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债市启明系列20230505—5 月债市展望

固定收益｜经济总量修复斜率偏缓、产需结构分化，地产销售走弱而信贷增长动能边际回落，货币政策精准有力，海外衰退风险逐步兑现而美联储加息终点临近的环境下，预计5 月债市做多环境相对友好，长端利率或在2.75%附近强势震荡，同时需关注近期利率快速下行后的阶段性止盈反弹风险。

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电力设备及新能源行业风电行业观察6—海上风电发展的趋势有哪些？

电力设备及新能源｜中远海海上风电的开发成为开发商关注和投入的重点方向，一方面是因为近海资源随着开发的推进越来越少；另一方面是因为部分政策规定趋严。随着海上风电项目离岸距离越来越远，我们看到海上风电项目的单体规模逐渐增大，风电机组的容量增加，输电线路的电压等级有所升高，漂浮式基础开始有所使用等，多项新技术在中远海海上风电的开发上获得应用和推广。在出海方面，相关产业链公司具备一定的竞争优势。我们建议关注海缆、桩基和交直流设备等环节。

社会服务行业2023 年五一离岛免税数据点评—五一离岛免税同比亮眼，相比高点平淡

社会服务｜2023 年五一假期离岛免税购物金额同比大增120%，但较2021 年同期高点降11.1%（对应购物人次下降9.9%、人均消费下降1.3%），价格政策、精品供给、代购行为等因素影响下购物转化率下降是数据表现平淡的直接原因。我们仍然认为应放眼长期，中国免税行业重回消费回流的渠道扩容逻辑未变。

煤炭行业2022 年年报及2023 年一季报总结—2022 年股息率亮眼，2023Q1净利同比稳定

煤炭｜2022 年随着煤企业绩的大幅改善及主流公司的分红率维持高位，煤炭板块股息率亮眼。2023 年Q1，板块净利润同比基本持平，但Q2 业绩或有进一步下滑的预期。Q2 煤价虽然面临压力，但板块已较为充分地反映了短期煤价下跌的预期。

目前板块到有安全边际，估值和股息率具备吸引力，后续待催化剂共振，板块依然有明确的反弹空间。

银行业2022 年报及2023 年一季报回顾—从财报看银行股配置逻辑的变化银行｜受重定价后置、拨备计提前置以及资本市场波动影响，近两个季度上市银行财务数据呈现“错位”因素下的低点特征。展望而言，伴随贷款重定价因素的阶段性影响逐渐消退，信贷投放回归常态后减值计提的常态化，以及资本市场与财富市场的修复，预计年内后续季度行业营收与盈利增速均有望呈现修复趋势。

军工行业2022 年年报及2023 年一季报总结—整体保持稳健增长，细分产业分化明显

军工｜核心军工上市公司2022 年实现归母净利润372.26 亿元，同比+15.76%；23Q1 实现归母净利润81.37 亿元，同比+7.08%。在不断升级的作战体系以及需求规划下，军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段，但各细分领域业绩表现与前瞻指标逐渐分化，长期成长性正出现差异。我们认为 “新技术、新材料、新工艺”

等新领域有望带来新的投资机遇，同时中下游企业将凭借更强定价能力得到持续关注，推荐军用通信、战场感知、泛集成电路、航空发动机、主机厂领域部分上市公司。

上海临港（600848.SH）投资价值分析报告—服务实体，领军产园房地产和物业服务｜我们认为，产业园区板块之所以企业质素参差不齐，核心是一部分企业致力于服务实体经济，提升片区运营效率和价值，另一部分企业却把产业园区当做住宅圈地的口号，把园区运营当做铺摊子的说辞。公司聚焦大上海五大新城产业规划，具备长期片区运营提效的经验，收入和利润结构不断优化，经营性资产规模不断增加，所持梯度园区资产符合REITs 市场对存量资产和回收资金再投资的双重需要。我们认为，公司是真正具备发展可持续性的园区领军企业，也是我们在园区板块的首选标的。

满帮集团（YMM.N）投资价值分析报告—效率赋能重塑行业生态，网络货运龙头稳健增长

前瞻研究｜满帮是国内数字货运龙头，通过对车货资源的整合和对中间环节的简化，实现了更高的匹配效率和更低的运输成本。我们认为，标准化的货运交易流程带来的效率提升、先发优势带来的用户积累和网络效应、注重平台生态治理保障用户权益是公司能够保持份额领先的关键。随着宏观经济复苏及行业线上化率的持续提升，公司有望保持稳健增长，而公司在线交易服务和新业务的积极拓展亦有望贡献超额增长。我们看好满帮在数字货运行业沉淀的能力壁垒以及增长潜力，给予公司2024 年30x PE（Non-GAAP），对应115 亿美元市值，对应目标价11 美元/ADS，首次覆盖给予公司“买入”评级。

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